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推荐评级]电气设备行业深度研究:财务数据背后的比亚迪和宁德时代的比较研究

人物:四川财会学习网 来源:www.acaciaedizioni.com 2018-04-19 10:12

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  CATL 自2016 年动力电池研发投入突破10 亿级别之后,2017 年研发投入达到16 亿元。而比亚迪在研发开支项目中也显示公司拟2011 年动力电池研发支出达到8 亿,同比增速也在60%水平。

  CATL 在2017 年动力电池业务实现收入166 亿收入,同比增长40%,但实现毛利润58.7 亿,同比下滑9.6%;比亚迪2017 年电池及光伏业务合计收入181 亿,基本与2016 年持平,但实现利润下滑10%左右。2017 年动力电池售价降低,及金属原料成本的刚性支出,使龙头企业也未能实现“以量补价”。

  3. 动力电池产能扩张继续突飞猛进,CATL3 年后剑指售价0.85 元/wh截止到2017 年底,CATL 动力电池产能18GWh,比亚迪为16GWh,而建设计划方面,2018 年底产能两家企业动力电池产能均达到30GWH 左右水平,两家企业在产能扩张进度方面远远快于行业增速需求。与此同时,行业中其他动力电池企业产能扩张计划也依然并未放缓,所以动力电池行业的总体供给情况将高于市场推算的需求量。根据CATL 招股说明书内容,公司预期3 年期募投项目投产后预期电池不含税售价将降至0.85 元/wh,相比于2017年CATL 的市场售价,还有较大降价空间。

  我们暂不去考虑二级市场对于动力电池估值体系变化带来的股价影响。从基本面角度看,我们曾经对于动力电池项目投资回报率进行敏感性测算,结论上来看,动力电池项目与设备使用效率及单位售价有密切相关性。所以这也是动力电池企业未来差异化或者具有长期持续生命力要点。

  我们认为动力电池生产企业从商用车市场走向乘用车市场,单品售价是自然趋势,但是背后换来了生产效率和资金周转速率的提升。所以在产品毛利率下滑的情况下,从财务角度看,动力电池ROA(或者ROIC)的趋势向好变化,将是公司经营能力提升的显性表现。

  毋庸置疑,从主流商用车客户走向高周转的乘用车等客户,是动力产能扩张之后设备利用效率提升的最佳选择。而且主流乘用车企业投资对供应商严格和选择标准,也为能够入选供应链体系的动力电池生产企业构建了较高的进入壁垒。

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