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中国石油EB投资价值分析

人物:四川财会学习网 来源:未知 2018-04-08 18:26

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  票息大概率落在1%,对应債底88.27元,YTM 1.96%。中国石油(行情601857,诊股)EB发行期限5年,票面利率簿记建档区间为1%~2%,参考前期发行的9只EB票面无一例外均落于区间下限,预计最终中石油EB票面利率大概率落在1%。到期赎回价105元(不含最后一期票息),按票面1%计算,到期收益率YTM大概率为1.96%。中石油EB债券信用等级为AAA,按照2017年7月7日5年AAA企业债到期收益率4.59%计算,按票面1%计算,債底价值在88.27元偏低。

  平价为87.11元,初始换股溢价14.80%较低。初始换股价9元/股,今日中国石油收盘价为7.84元,对应初始转股价值97.11元,初始换股溢价率为14.80%,为EB发行以来初始溢价第二低,仅比天集EB高。

  下修偏严,赎回、回售条款中规中矩。下修条款为15/30,90%,偏严;赎回、回售条款中规中矩,赎回条款为15/30,130%,面值+应计利息,回售条款30/30,70,面值+应计利息。

  中石油EB的预计上市价格在[101,102]区间,中枢101.5元:本次中石油EB发行规模较大,100亿元,初始平价为87.11元。

  首先中石油EB 初始换股溢价率14.80%,平价为87.11元,平价对上市价位有支撑。分析当前9只可交换债,可以发现,平价高于80元以上的EB目前价位均在105元以上,即使天集EB的平价只有70.24元,当前价位也在104元左右。再分析各EB上市价,可以发现,上市前一天平价在70元以上的EB上市价也都在104元以上。鉴于此,中石油EB平价87.11元对其上市价位有较强的支撑。

  再从平价与发行规模考量,二级市场中光大转债最具参考价值。光大转债相比中石油EB有天然的转债优势,转股意愿更强估值更高,同为大盘个券中石油EB上市价位应在光大转债上市价位(102元)之下。我们预计中石油EB上市价位应在[101,102]之间,中枢101.5元。

  中石油EB中签率预计在[0.28%,0.35%]区间,中枢在0.32%。网上网下配售比例为3:7,因此理论上有70亿元供投资者网下申购。

  考虑到这次中石油定金比例为2%,50倍高杠杆,预计将提升申购者的热情。虽然网上申购上限为70亿元,即使打满也定金也只有1.4亿元。观察16年以来发行情况来看,以岭EB 0.13%,皖新EB 0.90%,凤凰EB 0.33%,光大转债0.5%,我们预计此次中石油EB中签率在0.3%左右,申购金额在20000~25000亿左右,实际冻结资金400~500亿元。

  若谨慎测算,按上市价格101元,中签率按0.28%计算,定金2%,网下申购的5天年化收益率为10.22%,覆盖资金成本无虞,可以参与申购。

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